光伏行业：需求迟到但不会缺席 平价上网推动行业迎来拐点

　　光伏即光生伏特，指用光来发电，本质是把太阳能转化为电能，进而优化全球能源使用结构。

　　目前世界上能源仍以化石能源为主，能源很大的一个作用是用来发电，根据国家电网及IEA数据，1980-2017年用来发电的能源占比由11%提高到19%，因为很大部分能源不可再生，且使用过程中造成的污染很大。因此，全球范围内都在大力发展可再生清洁能源技术，光伏作为其中一个重点突破的方向，尤其值得关注。

　　根据PVInfoLink提供的数据，在过去的10年里，全球光伏的需求规模扩大了15倍，行业发展较为迅猛。

　　全球光伏需求变化

　　但由于光伏度电成本等原因，光伏占一次能源消费比例仍然较小，到2018年也只有1%。

　　在当下时点，随着技术的不断突破，光伏的度电成本正全面接近、低于煤电，国家能源局预计，“十四五”初期光伏发电将逐步全面实现平价，且随着技术的进步，往后会越来越低，也就是说光伏平价上网正在到来，光伏需求或就此爆发。

　　能源研究所预计：我国各类能源度电成本趋势（元/千瓦时）

　　基于此背景，我们认为光伏产业未来会有不错的发展前景，在此基础上，本文进一步探究光伏产业哪些环节值得关注。

　　01光伏产业链梳理

　　我把光伏产业链分为直属的环节，以及为这些环节提供服务的设备商、提供辅料的厂商。

　　直属环节上游是原材料（硅料），经过冶炼变成硅片（单晶硅片、多晶硅片），硅片组装成为电池片，电池片用来生产组件，组件是建造电站的终端部件。

　　除开上述直属于产业链的环节外，再加上硅片设备商、电池片设备商、组件设备商，以及一些辅料（胶膜、玻璃）商，基本就覆盖了光伏产业。

　　02光伏直属产业链格局

　　硅料、硅片、电池片、组件四个细分赛道在集中度方面，差异比较大，以产量来看，当前各环节前五名合计市占率分别为：72.8%（硅片）、69.3%（硅料）、42.8%（组件）、37.9%（电池片）。

　　整体来看，上游明显比下游集中，硅片和硅料环节集中度较高。而且有理由相信，各环节的集中度会进一步提高：对于光伏产业链公司来说，领先的技术以及优秀的成本控制是保障公司利益较为关键的两点，根据PVInfoLink提供的数据，当前光伏产业链的各个环节的产品价格仍在持续走低——比如某单晶硅片龙头公司在5月份就数次调低产品价格，在这个过程中，龙头企业由于技术和成本优势，会进一步占据更多的市场份额。叠加此次新冠疫情，小厂商的存活难度进一步加大，行业整合进一步加速。
　
　　各环节盈利能力如何？

　　经过企业披露的年报数据推算，在硅料环节，龙头的稳态毛利率约在30%-35%；硅片环节龙头的稳态毛利率约在25%-30%；电池片和组件环节毛利率较低，预计约20%。将盈利能力和行业集中度对比，可以看出，在相似的经营环境下，集中度高的环节，有着更高的毛利率。

　　03光伏设备和辅材行业

　　与光伏产业直属环节相比，光伏设备和辅材行业的公司过得更为轻松一些。如果把光伏行业直属环节比作挖金子的，那设备和辅材就好比卖铲子的，挖金子的不一定赚钱，卖铲子的通常是盆满钵满。

　　在光伏设备环节，技术壁垒高，行业非常集中，主要光伏设备龙头的市占率均在50%以上。设备厂商的增长驱动取决于新技术路线推进后，光伏制造厂商的扩产，以及老旧产线的更换，比如当下时点，电池片技术HIT的兴起，或可带动电池片设备厂商的新一轮爆发增长。

　　按各个环节设备细分，各设备厂商的市占率如下图。其中丝网印刷机和PECVD是电池片设备，长晶炉是硅片设备商。

　　光伏设备龙头市占率

　　光伏辅材主要分为光伏玻璃和EVA胶膜。在玻璃环节，由于规模效应、技术资金壁垒等因素，行业集中度较高，呈现双寡头格局，2019年前两家龙头企业占据光伏玻璃接近55%左右产能。而且玻璃产能由于受到环保限产，新进入者很难大幅上产能，因而存在很强的壁垒。在EVA胶膜环节，是一家独大格局，龙头企业2018年EVA胶膜产能为6亿平米，是第二名3倍、第三名的6倍。

　　从行业格局看，“卖铲子的”要比“挖金子”的集中度更高。

　　从盈利角度来看，如果选取各设备龙头、辅材龙头的毛利率和硅片龙头的毛利率对比，除胶膜环节龙头毛利率低一些，其他设备或辅材的毛利率也明显更高。

　　盈利角度方面，“卖铲子”的再次胜出。

　　展望未来，随着光伏发电经济性的日益凸显，行业空间会逐渐加速打开，在这过程中，除了抓住光伏产业链直接环节的投资机会，光伏设备商以及辅料商或许更值得关注。