正泰电器疫情影响一季度业绩，全年有望实现稳健增长

　　—疫情影响一季度业绩，全年有望实现稳健增长

　　研究员：游家训,普绍增

　　报告类型：公司研究*点评报告

　　报告日期：20200504

　　行业/子行业：电力设备

　　公司名称及代码：正泰电器(601877)

　　投资建议：强烈推荐-A

　　【内容摘要】

　　疫情影响一季度业绩。19年，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为302.26、37.62、36.76亿元，分别同比增长10.23%、4.74%、0.62%。20年1季度，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为56.99、3.42、3.19亿元，分别同比下降4.94%、36.93%、39.46%。1季度业绩下降主要系疫情影响，公司温州地区产能复工较慢所致。

　　分项业务估算与分析。2019年，公司低压电器实现收入178.78亿元，同比增长9.4%，估算低压板块实现归上净利润26.47亿元，同比增长17.7%。光伏业务实现收入119.2亿元，同比增长14.9%，估算光伏板块实现归上净利润11.17亿元，同比下降16.8%，剔除18年出售电站影响，光伏板块同比增长20%。2020年1季度，估算公司低压板块实现收入28.6亿元，同比下降25.7%，光伏板块实现收入28.38亿元，同比增长32.3%。

　　低压业务全年有望实现稳健增长。1季度公司低压业务下滑主要受疫情影响，温州地区产能复工较慢，估算影响公司1个月左右的产能。目前，公司低压分销业务渠道库存水平较低，4月开始进入补库存阶段，有望拉动公司分销业务。直销业务随大客户突破有望获得持续增长。此外，公司5G的新领域产品布局也有望带来新的增长点。

　　光伏板块经营稳健，户用有望加大贡献。公司光伏业务主要由电站运营、光伏组件、EPC（包括户用）构成，其光伏电站运营业绩占比超50%，经营稳健。目前，公司户用光伏业务模式已经很清晰，与低压电器渠道协同，近几年培育了有力的推广推断。19年估算公司户用业务实现1GW左右的规模，占全国总时长的20%以上。目前，公司通过增加户用业务方案，市占率持续提升，户用业务贡献有望加大。

　　投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价31-32元。

　　风险提示：低压业务恢复不及预期，户用光伏业务进展不及预期。