通威股份：业绩符合预期，光伏快速增长

　　投资要点　　事件：公司公布2019年报和2020年一季报，2019实现营收375.55亿元，同增36.39%，归母净利润26.35亿元，同增30.51%，扣非归母净利23.14亿元，同增21.22%，ROE14.99%，同增1.29PCT，EPS0.68元；其中，1Q20实现营收78.25亿元，同增26.85%，归母净利润3.44亿元，同降29.79%，扣非净利润3.16亿元，同降33.39%，ROE1.94%，同降1.33PCT，EPS0.09，业绩符合预期。　　公司盈利水平基本持平。2019公司毛利率和净利率分别为18.69%/7.14%，同比分别降低0.22/0.24PCT。1Q20毛利率和净利率分别为16.97%/4.59%，同比分别降低5.28/3.26PCT，环比分别变化+0.14/+0.37PCT。　　电池业绩同增62%，非硅成本优势明显。产能方面，公司太阳能(3.350, 0.03, 0.90%)电池产能20GW，其中高效单晶电池17GW，位列全球首位；销量方面，公司销量13.33GW，同比增长106.92%；盈利能力方面，公司毛利率20.33%，通威太阳能净利13.64亿元，同增62%；成本方面，公司非硅成本为0.2-0.25元/W，仅为行业平均水平的60%-80%，成本优势明显，未来随着技术工艺的进步和产能的扩大，非硅成本将进一步下降。　　多晶硅新产能成本降至4万元/吨，单晶料占比达90%。产能方面，公司已形成高纯晶硅产能8万吨，在建产能7.5万吨；销量方面，公司实现高纯晶硅销量6.38万吨，同比增长232.5%；盈利能力方面，在市场价格比去年同期下降30%-40%的情况下，实现毛利率24.45%，体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力；成本方面，公司全年平均生产成本4.33万元/吨，其中随着乐山一期、包头一期项目的达产达标，平均生产成本已降至4万元/吨；单晶料占比方面，单晶料占比约90%。　　投资建议：光伏中长期成长趋势不变，电池片盈利有望见底回升，同时硅料环节中短期进入供给收缩周期。我们预计2020-2022年分别实现净利34.96、43.45和56.67亿元，同比分别增长32.70%、24.28%、30.42%，当前股价对应三年PE分别为16、13、10倍，维持“买入”评级。　　风险提示：市场波动风险；技术更新的风险；弃风限电风险。