信义光能：业绩符合预期，光伏玻璃业务将持续增长

　　事件：

　　公司近日发布2019年年报，2019年实现营收90.96亿港元，同比上升18.6%实现归母净利24.17亿港元，同比上升29.7%，2019年全年毛利率为43.0%。

　　光伏玻璃业务稳步增长，将受益于产量增加及薄片化趋势：

　　太阳能玻璃业务2019年实现营收67.67亿港元，同比增加21.7%，其中中国国内营收占比72.5%，海外营收占比27.5%，太阳能玻璃业务全年毛利率为32.1%(其中上半年为27.3%，下半年为35.8%)，毛利率提升受益于光伏玻璃售价提升。2020年公司将有共计4000吨/天的光伏玻璃产能扩产，我们预期2020年光伏玻璃产量比2019年将大幅提升；另一方面，我们预期公司2020年2.0mm及2.5mm的玻璃出货占比将进一步提升，在目前价格体系下薄玻璃有着更好的盈利能力，公司2.5mm及2.0mm玻璃出货占比的提升将进一步提升公司的盈利能力。

　　光伏玻璃扩产虽较原计划有所推迟,但仍将维持产能优势：

　　受疫情影响，公司光伏玻璃的扩产计划较原先有所推迟，广西北海第一条1000t/d的光伏玻璃生产线预期要到2020年6月投产，北海第二条线预期在2020Q3投产，芜湖两条扩产新线分别在2020Q4及年底投产，但行业对手的扩产进度也受疫情影响，另一方面，年初工信部发布了《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》，其中提到光伏玻璃列入产能置换范围，即只有在淘汰旧产能的情况下，才能上新产能，客观上也会限制行业的扩产进度。此外，公司在马来西亚有1900t/D的光伏玻璃产能，已经具备多年海外玻璃生产经验，将为未来潜在的海外产能扩张打下良好基础。光伏玻璃的扩产周期通常在18个月左右，光伏行业仍将保持稳定增长，因此公司在未来2年内仍将保持产能优势。

　　电站业务保持平稳，2020年将持续开发新电站

　　公司2019年底已经核准并网的电站为2630MW，其中权益占比为100%的电站有780MW，权益占比90%电站为100MW，权益占比为52.7%电站为1494MW(信义能源)，50%权益的电站100MW，以及商业及自用分布式156MW。2019年电站业务实现营收22.28亿港元，同比增长16%，实现毛利17.05亿元，同比增长18.3%，电站业务毛利率为76.5%，较2018年提升1.5PCT，公司计划2020年电站的开发规模约为600MW。

　　盈利预测:

　　考虑到公司玻璃熔化量在2020年有较大幅度增长，同时2.0mm及2.5mm厚度玻璃出货占比增加，预期光伏玻璃营收仍将高速增长，我们预期2020-21公司盈利32.97、41.09亿元，对应EPS分别为0.41、0.51港元，维持公司“买入”评级，考虑到公司在光伏玻璃行业龙头稳定及光伏行业的长期成长性，估值切换到2020年PE15倍，给予目标价6.15港币。

　　风险提示：海外疫情失控导致光伏装机需求低于预期，公司光伏玻璃扩产进度低于预期，竞争对手扩产进度超预期