光伏项目竞标开启在即 终极抢装之年产业链标的或迎最大利好

　　3月10日，国家能源局正式下发《2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》(以下简称《通知》)，明确今年新建光伏发电项目补贴预算额度为15亿元，其中5亿用于户用光伏，10亿用于竞价项目补贴，竞价项目申请时间延后至6月15日，准备周期较去年多出2个月。

 

　　大体而言，有关政策对行业支持力度与预期相仿，但因为疫情额缘故，建设时间窗口更宽松。

 

　　前有政策靴子落地，尔后光伏行业便真要开干了。尽管有疫情的不利影响，但今年的光伏行业前景仍较明朗。

 

　　从股价来看，市场对光伏概念板块亦较乐观。板块指数农历新年开始30个交易日中，20日录得阳线。期间累计涨幅为6.88%。上周五，光伏概念板块指数小幅下跌0.07%，但仍有智慧能源、特变电工、智光电气等九只个股录得涨停。

 

　　今年年初的新冠肺炎疫情虽然一定程度上会影响行业正常开工，但由于今年准备周期更长，因此较去年因此手续不足导致部分项目延期，至今年年底国内竞价项目并网装机量可达到40-45GW，超越去年。

 

　　2020行业迎"终极抢装之年"

 

　　今年为国内最后一批新增光伏项目补贴之年，行业或将在最后一年迎来终极抢装。另一方面，去年第三季末开始放量的装机潮部分项目将顺延至今年上半年，加码今年的行业需求。

 

　　根据《通知》安排，今年的竞价结果或将在6月底前发布，7至8月招标，9至12月进入新项目建设周期。今年光伏项目总补贴为15亿元(竞价10亿元、 户用5亿元)，对应装机规模约为 23GW。

 

　　而上半年的光伏装机项目仍主要为去年的存量项目(约 15GW)，且由于受第一季疫情影响，行业并网节点将顺延至第二季。

 

　　基于以上两点，在补贴最后一年，光伏行业竞价装机量有望迎来补贴"最后的狂欢"。

 

　　对比外国经验，德国自2010年开始用电侧平价，12年开始发电侧平价，光伏渗透率自1.85%快速提高至4.19%。而当前中国光伏渗透率为3%，在今年补贴结束开始平价后，渗透率仍有较高的提升空间。

 

　　根据国家电网的统计，2018年中国光伏电站平均度电成本0.377元/kWh，低于风电、光热发电。预计在平价趋势下，今年将会下降到0.26-0.30元/kWh，2025年为0.23-0.26，2030年则下降至0.20-0.23元/KWh。

 

　　当前全行业中，煤电发电的成本最低，全国各省区火电上网标杆电价介乎0.25至0.45元/KWh之间，平价之后光伏发电将在电力行业中有更大的价格优势，从而促进渗透率进一步增加。

 

　　从全球光伏行业来看，光伏项目总成本下降为总体趋势。2010至2018 年，因光伏组件与电站BOS等成本下降，大型太阳能光伏项目平均安装成本下降66%至84%;全球公用事业规模太阳能光伏项目则下降62%。项目成本下降亦刺激装机需求迅速攀升。2017年全球 GW 级以上国家/地区有9个，2018年增至11个，而预计今年将将进一步增加至16个。

 

　　国产光伏设备由于在性价比上享有优势，正受到更多海外国家/地区亲睐。当前海外行业需求全球性快速上升对国内企业业绩亦将构成利好。

 

　　平价趋势下的行业受益标的

 

　　光伏产业链分为上中下游三个环节。上游环节主要包括硅矿石和高纯度硅料的开采、提炼和生产为代表的原材料生产行业，对应硅矿石开采与冶金硅提纯、多晶硅提纯、单晶/多晶硅片加工与切割等环节。

 

　　中游为行业技术核心环节，包括单晶/多晶硅电池片、电池组件生产与组装等环节;下游则为成品的最终应用。

 

　　中游环节方面，2018年全球前十大企业多晶硅总产能为45.7万吨，同比增长20.2%，占比达行业总产能71.2%。其中，中国企业占7席位。根据硅业协会统计数据，去年前三季度，中国多晶硅累计产量为24.39万吨，进口量为10.99万吨，进口量占总需求量比重由2018年的38.4%下降至35.2%。

 

　　在多晶硅自给率持续提升的逻辑下，目前国内多晶硅市场仍有35%的国产替代空间。

 

　　国内主要多晶硅生产商中，2017年以来通威股份、保利协鑫、东方希望、新特和大全等企业相继公布了扩产计划，该部分新增产能将令单位成本持续下降，有关公司可享受超额收受益。

 

　　其中，通威股份、保利协鑫、新特能源和大全新能源均为上市公司。A股上市公司有通威股份。

 

　　在发展趋势上，由于薄硅片有利于降低硅耗和电池成本，硅片有向薄片化/大尺寸发展趋向。另外，随着高效电池逐渐主导市场，单晶硅市场份额亦逐步增大。全年其市占率预计将首次超过50%。

 

　　单晶硅行业以隆基股份为首的龙头企业自2018年开始加快扩产，去年扩产逾 30GW，今年在产能释放情况下，行业供需偏紧的情况将会改变，单晶硅片价格全年可能会出现下降，行业开始洗牌，具有成本优势的龙头公司可维持盈利。

 

　　就去年前三季产能而言，当前行业的龙头上市公司包括隆基股份、中环股份及晶科能源。前两者为A股上市公司，晶科能源在美股上市。

 

　　电池片及组件方面，PERC电池是当前产能最大的高效电池，2018 年市场份额约33.5%左右，预计明年PERC电池市场占比将反超BSF电池，成为市场占比最高的电池种类。

 

　　去年下半年开始PERC电池片产能开始集中释放，供需关系扭转导致电池片价格逐步走弱。今年电池片厂商盈利能力或将出现分化，行业龙头可继续保持盈利。产能而言，PERC电池片行业龙头包括通威、晶科、隆基及爱旭股份。

 

　　值得一提的是，被称为"光伏行业发展的第五次技术革命"的HJT电池(异质结电池)目前全球已有产能约为3GW，今年预期会有4-7GW新增产能(今年可能HJT产业化元年)，部分龙头企业的HJT项目可能在今年年底或明年投运。未来HJT领域可能会成为光伏领域下一个投资的风口。

 

　　目前有规划HJT项目的上市公司主要有通威、东方日升及爱康科技。

 

　　逆变器方面，按2018年数据统计，全球行业销量最高的企业为华为及阳光电源，国内厂商销量排在是之后为科士达及上能电气。以上企业中，阳光电源及科士达为A股上市公司。

 

　　以上光伏产业链的A股八家上市公司有五家已公布去年业绩预告，除爱康科技预期出现首亏外，其余均预告盈喜。去年股价对应涨幅方面，同样除爱康科技外，其余均录得双位数增幅，且今年年内至今仍继续录得增长。

 

　　目前就市盈率而言，除爱康科技、中环股份及科士达外，其余个股动态市盈率均低于25X。在今年补贴最后一年抢装即将来临、国外光伏装机量持续提升及平价倒逼成本下降的共同作用下，今年光伏行业个股或有望延续去年的逻辑，业绩与股价再同步实现一定程度增长。