机构提示警惕“债牛”再次“刹车”

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受降准预期升温的带动，过去一周债市收益率呈现出了震荡下探的走势。不少业内人士认为，尽管基本面和资金面对“债牛”表现尚有支撑，但债市监管的常态化，以及后续经济数据表现的不确定性等因素，仍将对债市构成袭扰。由此，聚焦短期布局，还是建议保持审慎，强化组合流动性。

来自中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至此前9月5日收盘，银行间市场利率债收益率震荡回落。

近期，市场对于货币政策进一步宽松的预期有所升温，利好债市表现。另外，管理层上周关于“年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间”的表态，也在引发了业界关于降准的猜测。“站在债市投资的角度考虑，降准会释放清晰的稳定长信号，在资金面大概率保持充裕的背景下，资本市场的向好表现值得期待。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“不仅如此，国内经济基本面的结构性弱复苏，也将在一定程度上为债市上涨提供支撑。”

“中长期看，稳增长诉求进一步凸显，降准、降息可期，资金面也有望维持平稳均衡。”民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣说。浙商证券首席经济学家李超乐观地表示，三季度降准概率较大。一方面，降准是出于弥补资金缺口、稳定资金面的需要。另一方面，降准有助于降低银行资金成本，从而支持降低实体经济融资成本。

不过，记者在采访中发现，目前也有部分业内人士对债市后续表现释出了相对审慎的看法。“毕竟，管理层也明确指出‘受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束’，这会在一定程度上抑制债市押注降息的情绪。”华西证券分析师田乐蒙坦言，“除此之外，本周二级市场中还出现了此前央行定向回收特别国债的卖盘报价，业界对此操作的解读普遍为‘央行主动卖债，引导10年期国债利率回归合理定价’。虽然有消息称，特别国债背后的卖出方可能为一级交易商，其持仓或通过此前8月央行‘卖长’交易中获得，但我们认为，无论卖出的主体是央行还是一级交易商，均从侧面说明，在近期利率加速下行的过程中，确有部分声音并不认同当前利率的合理性，多空双方的博弈可能会重启。”有部分业内人士预计，在9月资金面稳定性呈现出季节性偏弱特征的大背景下，10年期国债收益率可能会阶段性向2.15%等安全点位靠拢。

回到债市布局层面，多空交织背景下，不难发现各机构的操作分歧也在加大。来自中金公司的研究观点认为，年内货币政策依旧会有进一步的放松举动，这意味着整体债券利率曲线仍会下行。就综合投资回报的角度而言，延长债券组合久期会有不低的回报。“出于审慎考虑，我们更建议弱化资本利得，强化组合流动性。”天风证券固收首席分析师孙彬彬说。

“年内可能还会看到利率再度下行，但需要等待国内货币政策宽松空间的进一步打开。”华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮称，“与此同时，若后续消费等经济数据进一步明显增长，或者政府债发行冲击超预期，那么利率仍可能进一步上行。由此，聚焦投资组合，我们建议当前各机构的主要仓位可偏向配置持有，如‘1年至3年期信用债+5年至7年期利率债+部分流动性较好的现金’组合，根据组合久期来搭配占比，整体久期维持在中性或略高水平。另外，也可以视组合波段交易情况逢调整加仓少量长端利率债。至于以10年至30年期为代表的交易头寸，可在利率又临近前低时，考虑适度止盈。”