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来源：东海期货研究

中国4月官方制造业PMI为49.2%，预期51.4%，前值51.9%；中国3月官方非制造业PMI为56.4%，预期57%，前值58.2%。综合PMI为54.4%，前值57%。

数据解析：

Ø4月以来受一季度环比基数偏高、市场需求不足、前期稳增长政策效力减弱等因素影响，我国经济景气水平整体有所回落。制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，低于上月2.7、1.8和2.6个百分点，三大指数不同程度回落，但总体产出继续保持扩张，企业生产经营活动延续恢复发展态势，显示出随着经济企稳回升，国内经济恢复斜率边际放缓。目前，国内投资方面，房地产市场虽然有初步回暖的迹象，但由于房企资金来源仍旧不足，投资链条韧性仍旧较弱；基建投资有所放缓，随着气候转暖各地工程施工进度加快推进，基建项目施工加快，工地开工情况整体较好，但整体来看有一定程度的放缓；制造业进入主动降库存阶段，虽然随着国内经济的复苏，制造业企业信心有所恢复，但去库存的趋势短期无法改变。消费端随着各地促消费等政策措施显效发力以及疫情对消费的影响持续下降，消费继续快速回暖，成为拉动经济的主要动力。出口由于短期海外发达经济体需求继续放缓，且银行业风险增加外需的不确定性，出口拖累预期仍存。整体来看，在需求端，内需和外需均减弱，但内需恢复放缓是主要拖累，政策仍需加力提振经营主体信心。在生产方面，预计未来工业企业仍将继续去库存，加之PPI低位运行对利润形成压力，工业企业生产仍面临一定下行压力。价格方面，目前国内需求恢复不及预期，内需型商品价格受到压制；而且海外需求放缓以及银行业风险事件打压风险偏好、短期对外需型商品有一定的压制。

Ø4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，预期51.4%，比上月下降2.7个百分点，制造业景气超预期回落。受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响，制造业PMI降至临界点以下，景气水平环比回落。在需求方面，新订单指数为48.8%，比上月下降4.8个百分点，表明制造业市场需求回落，显示出需求不足是突出矛盾。生产方面，生产指数为50.2%，比上月下降4.4个百分点，继续位于临界点以上，表明制造业生产保持扩张。外贸方面，进出口指数有所回落，新出口订单指数和进口指数分别为47.6%和48.9%，分别比上月下降2.8%和2%，表明目前由于海外经济放缓，外需增速有所回落；内需由于国内需求不及预期，进口有所下降。

Ø价格指数继续回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.4%和44.9%，比上月下降4.5和3.7个百分点，制造业市场价格总体水平大幅回落。主要受国内外需求放缓导致大宗商品价格整体下跌、原材料购进价格大幅回落，出厂价格受成本下降影响跟随下跌。目前国内基建、制造业以及房地产需求不及预期；内需型大宗商品整体下跌；国际大宗商品受需求放缓以及美国银行业风险事件影响导致风险偏好下降、价格大跌，国际商品输入通胀整体也有所下降。

Ø产成品库存和原材料库存双双下降。产成品库存指数下降0.1个百分点至49.4%，原材料库存指数下降0.4个百分点至47.9%。原材料库存方面，4月以来工业生产有所放缓，上游原料需求下降，企业补库意愿下降，原材料库存主动去库。产成品库存方面，由于生产和需求放缓，制造业企业产存品库存短期主动去库。

Ø4月份，非制造业商务活动指数为56.4%，比上月下降1.8个百分点，为年内次高点，非制造业保持较高景气水平。4月疫情影响持续消退，国内消费刺激政策显效发力，非制造业继续呈快速恢复态势。分行业看，服务业商务活动指数为55.1%，低于上月1.8个百分点，但高于上年同期15.1个百分点，连续三个月位于较高景气区间，服务业恢复发展态势稳定向好；其中与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%，行业业务总量明显增长；与企业生产活动密切相关的电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于57.0%以上较高景气区间，行业发展态势向好。建筑业商务活动指数为63.9%，连续三个月位于高位景气区间，建筑业生产活动持续较快扩张。主要由于随着重大工程建设有序推进，土木工程建筑业施工进度不断加快。从市场预期看，业务活动预期指数为62.5%，较上月下降0.8%，小幅回落但仍处于高位，表明非制造业企业对近期市场恢复发展预期持续向好。其中，服务业业务活动预期指数为62.3%，连续四个月位于高位景气区间，企业对市场恢复发展信心较强；建筑业业务活动预期指数为64.1%，高于上月0.4个百分点，建筑业企业对近期市场发展预期向好。

Ø4月份，综合PMI产出指数为54.4%，低于上月2.6个百分点，仍处于较高运行水平，表明我国企业生产经营总体持续扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.2%和56.4%。反映出企业生产经营景气状况有所放缓，采购经理指数小幅回落。同时也要注意到，目前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。企业在发展过程中仍面临市场需求不足、资金紧张和运营成本高等突出问题，我国经济回升基础仍有待进一步巩固。

图1官方PMI数据

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

图2官方制造业生产、订单以及进出口数据

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

图3原材料购进价格以及出厂价格数据

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

图4官方制造业PMI库存数据

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图5非制造业商务活动PMI指数

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图6非制造业业务活动预期指数PMI

资料来源：WIND，东海期货研究所整理