光伏隐形冠军系列:福斯特＆海优新材,有哪些你不知道的事情？

　　10月23日，海优新材（831697）这家从事光伏胶膜业务的新三板企业宣布，要募集不超过5460万元，用于筹措流动资金。公司计划发行每股18.20元的股票，数量不超过300万股。

　　这家企业曾希望借助于A股的上市来实现进一步扩容，不过由于各种因素的影响，目前海优新材依然在新三板里矗立着，至少这里可以发点股，来筹钱吧。

　　海优新材最大的竞争对手，就是胶膜业务的老大、细分市场隐形冠军福斯特（603806.SH）。经董事长林建华多年的有方治理，福斯特一直稳步向前。

　　上述两家企业都在21世纪初成立。相比之下，林建华触及商业领域的时间极早：大学毕业后，1982年就工作了，通过技术线及经营线的多重锻炼，上世纪90年代已成为浙江临安化肥厂的副厂长。从临安天目高分子材料厂一路走来，2003年他正式出任福斯特公司的董事长，2014年该公司登陆A股。海优新材的创始人李民，生于上世纪70年代。在对手公司负责人已是化肥厂的领导时，他还在上海交大读书。

　　此后丰富的职业经历和自主创新力，在两家企业的创始人身上，都有体现。精耕细作、准确把握光伏大气候、快速获得大单且维持自身在客户群中的依赖感及独特性，是他们共有的特点。在市场营销和产品广度、深度上，福斯特的走势显得更加张扬与强劲。

　　由于它们都在上市，近期也都公布了今年上半年财报，做些对比，将有助于让客户、股东更加细致地详了解彼此的经营情况。

　　在福斯特的整体业务收入中，光伏胶膜这一拳头型产品依然占着强烈主导地位。2019年前6月，公司光伏胶膜营收26.98亿，占总收入的91.4%；光伏背板也创造了2.75亿的收入，占比9.3%。

　　海优新材的EVA胶膜，更是公司的重中之重：营收占比高达99%。两家公司都有90%以上胶膜收入的话，相对可比性，也得到了进一步增强。

　　财报数据显示，今年上半年两家公司的主营收入增长、净利增长皆为不错。福斯特的表现要好一些。更可贵的是，福斯特的销售净利润率有13.33%之多，海优新材的销售净利润率是4.2%。

　　海优新材没有解释为什么净利润率偏低，不过公司称，企业的销售毛利率在上半年出现了下降，主要是胶膜的销售价格做了下调，而原材料价格在上涨。可想而知：卖了同样的货，收入没有原来多，然而成本却在提升。这也是海优新材未来需要解决的问题之一。

　　从三费情况来说，两家公司的销售费用率、管理费用率的差距并不大，最大的差异在于财务费用率。

　　2019年前6月，海优新材的财务费用是643万，福斯特是971.2万。福斯特的销售收入是海优新材的六倍，但是财务费用控制得太厉害了，如果不是外汇汇率波动导致汇兑损失的增加，其实福斯特的财务费用还要更低一些。

　　一般来说，财务费用包括了利息支出、汇兑损失、债券发行的手续费以及其他财务费用等。如果企业借款利息额、应付票据和票据贴现等多的话，财务费用将会相应支出更大。在这方面，由于福斯特的借款控制非常厉害，导致其财务费用的支出也相对更低，这也再次凸显了这家企业的财务治理能力之高。

　　这里需要关注下福斯特的短期借款和长期借款。前六月，这家收入20多亿的公司，短期借款区区1988万，而长期借款为零。而海优新材的短期借款，在今年6月底为5901.3万，长期借款为2000万。

　　如果借款有相应支出的话，利息也自然会多一些，在这方面，福斯特胜出了。

　　由于负债少，资产多，所以福斯特保持了业内最低的资产负债率14%，同比海优新材43%的资产负债率，继续胜出。当然，40%多的资产负债率在行业内也属于良性的，只是对手为福斯特。整体而言，海优新材的资产负债率，也体现了公司健康稳健的一面。

　　对于存货流动性及存货资金组占用量是否足够合理的“存货周转率”这一指标，海优新材要优于福斯特。任何制造商都希望自己的存货周转更快，这样消化的库存也足够快，现金回笼也更为迅速。

　　要衡量福斯特的存货周转率是否合理，有一个相对可比的指标是：组件厂的存货周转率。因为福斯特的产品就直接供应给组件，假设与组件的存货周转率类似，那么其存货周转率也不会有什么问题。

　　事实上，组件企业的存货周转率差别很大，比如晶科能源在2018年为4.3，另有几家企业的存货周转率高于6，所以福斯特的存货周转率相对来讲也不算特别高。

　　而应收账款的周转率方面，福斯特和海优新材较为接近，分别是2.36和1.84。2018年全年，光伏组件企业中，境内外平均上市公司的该指标为4.63。就绝对值来看，2019年六月底前，海优新材和福斯特都要低于它们。作为材料供应商，其应收账款相对于营收比例来说，不算低。

　　福斯特透露，该公司截至今年6月底的应收账款为11.65亿，其中信用期内的应收款为8.5亿，逾期1个月的应收款为2.42亿。而同期，公司营收为29亿。换句话说，29亿的收入中，近12亿是应收的钱，还没收到。

　　结合国家统计局的数据来看，目前光伏行业的整体应收账款是偏高的。2018年，中国规模以上的工业企业应收账款，占企业主营业务收入的比重仅为14%。福斯特显然已经超过了这一比例。由于组件厂的产品卖给了电站，而电站又是被国家欠补的，因此产业链一环扣一环，导致辅材厂商要及时获得下游客户的付款，并不容易。